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劉向宏老師:你會算M2嗎

2019-12-12 11:33 編輯:小孔編輯 來源:中國基金網

  劉向宏老師講M2與信貸缺口之謎

  劉向宏老師發現啊今年1-10月M2增量是12萬億元(本文的M2口徑均為老口徑,即剔除了新納入M2統計的貨幣市場基金),而信貸增量是16萬億元,兩者缺口約4萬億元。

  你可能好奇我為什么今天還分析截止10月的數據,而不是截止11月的……因為11月數據還沒披露完畢。

  由于存款是M2的主體,信貸增得多,存款增得少,有人擔心這導致銀行存款、貸款增長不同步,會有負債壓力。

  說得好像M2增速高的時候就沒負債壓力似的……

  首先,派生M2的渠道很多,我們先整理如下:

image.png

  上圖中淺藍色部分是影響很小的,或不經常發生,所以我們一般就忽略處理——處女座若不同意的,可自便。

  所以主要關注的是深藍色的部分,共五項:

  除信貸是主要渠道外,財政凈支出還投放了2.29萬億元M2,銀行自營投資企業債還回籠了7553億元M2(即凈投資為負)。

  最后的缺口是5.8萬億元,一般,我們就用排除法,將這個缺口歸于“銀行投放其他(非標、委外等)”。

  因此,1-10月M2的增長來源分別為(單位:億元):

  當然,在研究M2時,其實顆粒度是很粗的,所以四舍五入到千億元就行(下表),甚至萬億元也可以——處女座若不同意的,可自便。

  因此,M2增量顯著低于信貸的根本原因,是銀行的其他投放在回籠。

  這些投放均可以統稱為SPV投資,因為這些投放是銀行自營先購買了一個SPV資管產品(或通道),然后再由SPV將資金投放出去。

  注意,在上圖的第一步,即銀行將資金投放給SPV時,便已經派生M2了。因為,SPV拿到的資金存于托管行,就形成非銀存款,是計入M2的。

  SPV再將資金投放出去,主要又大致包含兩類,一是投給實體的非標(計入社融的信托貸款、委托貸款),二是買債券資管產品(公募基金、券商資管、同業理財等,就是通稱的“委外”。大部分不影響社融)。

  如果債券資管產品申購了企業新發的債券,則可歸入第一類,即投向實體。

  那么1-10月回籠的SPV,主要是非標還是委外呢?

  如果是非標,那么社融里的非標余額會降。

  但社融數據顯示,1-10月信托貸款、委托貸款降9000億元,這些還不全是表內的(表內的才影響M2),有些是表外的,因此這邊回籠M2還不到9000億元。

  因此,其余約5萬億元的SPV投資回籠,是銀行收回了委外的資管投資。

  銀行委外資金的投資,在債券二級市場交易居多,因此跟實體融資關系不大。因此,這部分M2收縮,也不必過度恐慌。

  二、銀行購買SPV的M2影響

  其實,上述過程中的關鍵一點,是要了解銀行購買SPV也會派生M2。

  銀行放貸會派生M2,大家都容易理解。但是,容易忽略的是,銀行買SPV也會派生M2。

  我們先假設有一個SPV。SPV是資管產品,它也要在銀行開立存款賬戶。比如公募基金,要在托管行開戶。

  1、假設只有一家銀行

  但在宏觀分析時,我們只需要假設,全國只有一家銀行。因此,SPV的開戶行就是本行。

  以該銀行購買了100元SPV為例:

  銀行購買了100元SPV,就會派生存款100元。這歸類為非銀存款。

  后來SPV要把100元錢投放出去。又分為投非標和投債券二級市場兩種。

  如果投非標,那么SPV通過一定的通道,把錢投給了借款企業。但這企業仍然把錢在本行:

  因此只是存款的轉移,不會新增存款,M2不會變化。

  但這筆非標投放計入了社融。

  如果SPV去在二級市場上買債券。那么本SPV從另一位賣出債券的人那里買過來一筆100元的債券,那個賣債券的人得到100元,又存在本行:

  這里既不派生M2,也沒發生社融。

  2、但如果有兩家銀行

  我們假設有銀行A和B。各自持有存款準備金100元,且都來自股東權益。

  銀行A買了一個SPV,20元,但這SPV托管行是銀行B。

  于是,A銀行要把20元準備金轉給銀行B:

  這一過程中,20元的SPV存款被派生了出來。

  后續SPV再將20元投資出去時(比如投放20元非標),就不難理解了。有興趣的朋友自己當課后練習題來做。

  因此,銀行自營進行SPV投資時,會派生M2。

  也正因如此,收回SPV投資時,就會回籠M2。

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